火狐电竞9月以来，全球能源危机持续发酵，能源价格飙升中国能源危机爆发，极大推高了主要经济体的通胀压力，引发市场对能源危机的持续关注。
历史上，世界范围内发生过多次能源危机，可以简单归类，包括以石油危机为代表的一次能源危机和以电力危机为代表的二次能源危机。由于不同的原因，这两种能源危机产生了不同的影响，政府采取了不同的政策来应对。
这场能源危机的根本原因是什么？我们应该如何应对？我们详细梳理了以往的能源危机应对政策，并根据历史，推测本轮全球能源危机的政策走向和市场影响。
火狐电竞连续几轮全球能源危机是如何结束的？
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近50年来，世界上发生了多轮能源危机，可分为以三次石油危机为代表的一次能源危机和以多次电力危机为代表的二次能源危机。能源可分为原油、天然气等一次能源和电力、热力等二次能源。市场上最著名的三大石油危机都是典型的能源危机，分别于1973年、1979年和1990年爆发。除了三大石油危机之外，过去的能源危机还包括2012年的日本电力危机、2019年的加州电力危机和2021年的德克萨斯电力危机，都属于二次能源危机的范畴。
火狐电竞追根溯源，能源可分为煤炭、原油、天然气等一次能源和电力、热力、成品油等二次能源。
资料来源：开源证券研究所
火狐电竞回顾历史，能源危机的最终终结是由于地缘政治冲突的缓和和供应的恢复。作为最典型的能源危机，三大石油危机的导火索都是地缘政治冲突，即中东、两伊和海湾战争。相应地，三大石油危机即将结束的迹象是地缘政治冲突的缓和和石油供应的持续增加。其中，在第一次石油危机结束后，中东战争结束后，阿拉伯地区产油国恢复了对美国的原油供应；2、3石油危机的结束都与战争的转折点有关，还有沙特阿拉伯等其他产油国主动增产等等。
3次石油危机，都与军事冲突有关
资料来源：开源证券研究所
除了供给端的回暖，需求端的大幅回落也为三轮石油危机的结束起到了“助力”的作用。三次石油危机期间，全球经济景气明显下滑，GDP同比增速从6.6%、4.2%、4.6%下降为1.9%、1.9%、1.5%，平均下降3.4个百分点。其中，作为石油消费“主力军”的美日GDP增速下滑明显，平均下滑3.9、5.4个百分点分别。三大石油危机的结束，离不开需求大幅减弱的“助力”。
三大石油危机的终结离不开需求疲软的“助力”
数据来源：Wind，开源证券研究所
三大石油危机的终结离不开需求疲软的“助力”
数据来源：Wind，开源证券研究所
与一次能源危机不同，二次能源危机的爆发和结束是由于气候等自然因素的变化。以2021年德州电力危机为例。受百年罕见的极寒天气影响，德州电力系统大面积瘫痪，电价暴涨，居民和企业停电。但随着气温回暖和电力系统修复中国能源危机爆发，德州电力危机解除，电价回落至正常水平。与德州电力危机类似，2012 年日本电力危机和 2019 年加州电力危机也随着极端天气带来的冲击消退而告一段落。
2021年2月中国能源危机爆发，得克萨斯州经历了历史上罕见的低温天气
数据来源：NOAA，开源证券研究所
2021年2月，德州电网大范围瘫痪
数据来源：EIA、开源证券研究所
2021年德州电价大幅下跌
数据来源：Wind，开源证券研究所
2021年德克萨斯州住宅和商业用电价格将大幅上涨然后回落
数据来源：Wind，开源证券研究所
全球能源危机、政策应对和市场表现
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总体而言，由于主导逻辑不同，历次能源危机的持续时间和影响程度不同，且大多在历史上相互独立。在一次能源危机中，三次石油危机持续了5到30个月，影响波及全球。三次石油危机期间，电力等二次能源供应基本不受影响。前几轮二次能源危机持续时间较短，一般不超过2个月；大部分在局部地区受到影响，范围相对有限。此外，期内一次能源供应总体稳定。
回顾历史，世界各地曾发生过多次能源危机，持续时间和影响各不相同
数据来源：维基百科、开源证券研究所
一次和二次能源危机的主导逻辑不同
资料来源：Wind，开源证券研究所
在第一次能源危机的三轮危机中，美国等主要消费经济体积极应对，通过对外谈判、寻求替代能源、释放战略储备等方式。以美国为例，在第一次石油危机期间，为了保障原油供应，美国积极与沙特等产油国进行谈判。在第二次石油危机期间，美国也积极增产煤炭以对冲原油供应短缺的局面。第三次石油危机爆发后，美国吸取以往经验，释放超过2000万桶战略原油储备，缓解供应瓶颈。
第二次石油危机期间，美国主动增加煤炭发电量
数据来源：Wind，开源证券研究所
第三次石油危机期间，美国释放大量战略储备
数据来源：Wind，开源证券研究所
在前两次石油危机期间，为了平息持续且迅速上升的通胀压力，美联储等实施了激进的加息；第三次石油危机的影响相对温和，美联储等延续了此前的宽松立场。例如，在前两次石油危机期间，为避免通胀压力进一步加剧，美联储分别将基准利率上调了 202 个基点和 575 个基点。与前两次石油危机不同，在第三次石油危机爆发前，美国等主要经济体经济已进入下行趋势，通胀中央水平较低。尽管随后的第三次石油危机导致通货膨胀飙升，
在前两次石油危机期间，美联储和其他激进的加息
数据来源：Wind，开源证券研究所
第三次石油危机期间，美联储等扩大宽松立场
数据来源：Wind，开源证券研究所
三次石油危机期间，美股等主要股指表现受拖累，原油、黄金等大宗商品领涨。三次石油危机爆发后，美股标普500指数走势受到明显冲击，三个月内分别下跌10%、6.7%和13.5% . 恐慌仍在全球蔓延，日本和德国股市均下跌。与股市表现疲软不同的是，以原油为首的商品市场表现非常强劲；油价在三个月内分别上涨了52%、52%和101%，同期黄金价格也大幅上涨。
三次石油危机期间，美股等主要股指表现受拖累，原油、黄金等大宗商品领涨
数据来源：Wind，开源证券研究所
由于持续时间较短，第二次能源危机并未对政策、经济和市场产生重大影响。具体而言，2012年日本电力危机、2019年加州电力危机、2021年德州电力危机等二次能源危机持续时间较短，对相应经济体的货币和财政政策影响有限。冲击也比较小。从市场表现来看，由于基本面和政策未发生明显变化中国能源危机爆发，电力危机前后主要资产类别走势未发生明显变化。
2019年加州电力危机，对美国经济影响有限
数据来源：Wind，开源证券研究所
2021年德州电力危机，对美国经济影响有限
数据来源：Wind，开源证券研究所
三大电力危机前后主要资产类别走势未发生明显变化
数据来源：Wind，开源证券研究所
这一轮全球能源危机，
可能的政策反应和市场影响
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本轮能源危机的导火索是极端天气，其根源在于传统能源行业产能弹性急剧下降。疫情发生后，原油、天然气等传统能源矿业出现一波倒闭潮，产能一度跌至冰点。尽管疫情后需求端逐渐恢复，但由于全球主要经济体改善现金流的愿望和能源转型的加速，这些传统能源矿业公司的资本支出持续偏低，导致天然气、原油石油和其他传统能源产品。产能弹性被大大压缩。极端天气严重拖累绿色能源发电，引发传统能源发电需求激增，天然气供需缺口明显拉大，价格暴涨。而这最终推高了欧美的电价，引发了电力危机。
2021年以来全球天然气产能持续下降
数据来源：EIA、开源证券研究所
自 2021 年以来，欧佩克+一直在谨慎地提高产量
数据来源：EIA、开源证券研究所
与以往不同，本轮全球能源危机兼具一次能源危机和二次能源危机的特点。本轮全球能源危机的最大特点是，不仅涵盖原油、天然气、动力煤等多种一次能源，还涉及电力等二次能源，属于能源的共振。一次能源危机和二次能源危机。受此影响，2021年二季度以来，欧美电力危机持续发酵，电价暴涨。其中，意大利、西班牙、德国、法国的电价都比一年前翻了一番；与此同时，美国的电价也创下历史新高。
自 2021 年初以来，欧洲主要经济体的电价飙升
数据来源：欧盟统计局、开源证券研究所
自 2021 年初以来，美国电价飙升
数据来源：EIA、开源证券研究所
在新一轮能源革命的背景下，传统能源行业的低资本支出、高价格可能成为常态。以美国为例，油气生产企业的经营现金流自2021年以来已升至历史高位，但投资支出规模仍远未恢复到疫情前水平。受此影响，美国石油天然气钻井平台数量仍处于445和98的历史低位，进而对原油和天然气价格形成强劲支撑。能源产品价格持续高企可能成为能源革命背景下的新常态。
在全球通胀背景下，主流央行货币政策开始加速正常化。据万得资讯统计，2021年以来，已有近20个经济体加入“加息阵营”。在以美国为首的消费经济体中，在能源产品价格上涨的推动下，通胀数据和通胀预期也升至历史高位。最新数据显示，美国9月CPI同比增速达到5.4%，消费者一年通胀预期创历史新高5.3%。在此背景下，部分美联储官员的态度开始转变。例如，圣路易斯联储主席布拉德（2022 年投票委员会）表示，“
据不完全统计，2021年以来，加入“加息阵营”的经济体已增至近20个
资料来源：Wind，开源证券研究所
美国CPI同比和1年通胀预期均升至高位
数据来源：纽约联储、开源证券研究所
半数美联储官员预计 9 月会议将在 2022 年加息
数据来源：美联储、开源证券研究所
在通胀背景下，未来一段时期货币流动性环境的边际变化可能会加大全球资本市场的波动性和部分新兴经济体的尾部风险敞口。2021年以来，虽然通胀数据持续超预期，但在主流央行维持宽松货币立场的支撑下，以美股为代表的风险资产整体表现良好，估值居高不下。一旦主流央行的政策立场因通胀趋势而发生小幅变化，从流动性宽松到风险资产估值的链条将被破坏，风险资产的波动性可能会阶段性增加。在此背景下，有必要对一些新兴经济体的尾部风险保持警惕。
市场对主要央行收紧货币政策的预期升温
资料来源：Wind，开源证券研究所
全球主要股票市场估值创历史新高
数据来源：Wind，开源证券研究所
一旦宽松货币环境“逆转”，基本面较差、外债压力较大的新兴经济体甚至可能暴露尾部风险
数据来源：世界银行、BIS、Wind、开源证券研究所
经过研究，我们发现：
1、作为典型的能源危机，三大石油危机的导火索是中东、两伊和海湾战争。相应地，三大危机的结束也与地缘政治冲突的缓和和石油供应的逐步恢复有关。当然，需求端的大幅下滑也为三场危机的结束起到了“帮助”的作用。
2、以2021年德州电力危机为例。百年严寒下，德州电网瘫痪，电价暴涨，居民和企业停电。但随着气温上升和电力系统修复，德克萨斯州的电力危机得到解除，经济活动恢复正常。类似的二次能源危机包括 2012 年的日本电力危机和 2019 年的加利福尼亚电力危机。
3、在能源危机期间，美国等主要消费国积极应对，甚至采取了大幅加息的方式。例如，在三次石油危机期间，美国等主要消费国通过外部谈判积极应对，寻求替代能源，释放战略储备。货币政策方面，前两次危机期间，美联储等为了控制通胀，实施了激进的加息；第三次危机影响相对温和，美联储等延续此前的宽松立场。
4、第二次能源危机的持续时间比较短，一般在2个月以内；影响多为局部，范围相对有限；对相应经济体内的货币和财政政策的影响有限，对经济的影响也有限。影响也比较小。危机前后，主要资产类别走势未发生明显变化。
5、与以往不同的是，本轮全球能源危机具有一次能源危机和二次能源危机的特点；暴发的导火索是极端天气，其根源在于传统能源行业的产能弹性急剧下降。在新一轮能源革命的背景下，传统能源行业的低资本支出、高价格可能成为常态。在传统能源产能萎缩和绿色能源供应大幅波动的共振下，能源危机可能会更加频繁地发生。
6、能源价格暴涨等，大大推高了主要经济体的通胀压力。在全球通胀背景下，主流央行货币政策开始加速正常化。今年以来，已有近20个经济体加入“加息阵营”；包括美联储在内的多家央行也开始释放转机信号。未来一段时间中国能源危机爆发，货币流动性环境的边际变化可能会增加全球资本市场的波动性和部分新兴经济体的尾部风险敞口。
文章来源：开源证券研究所
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